本期《产业新股》关注的IPO企业为：上海起帆电缆股份有限公司，申请上市地为上交所主板，保荐机构为海通证券。起帆电缆本次拟公开发行5000万股，占发行后股本比例为12.48%。周桂华、周桂幸和周供华三兄弟直接持有74.44%股权，并通过庆智仓储间接持有2.71%股权，合计持有77.15%股权，是起帆电缆控股股东、实际控制人。
国内领先电线电缆供应商 高端产品进口替代有待加强
起帆电缆主要从事电线电缆研发、生产、销售和服务，目前是上海地区规模最大的电线电缆生产销售企业、全国最大的布电线产品生产和销售商之一。产品主要分为电力电缆和电气装备用电线电缆，两类线缆又细分为普通电缆和特种电缆，广泛应用于电力、家装、轨道交通、建筑工程、新能源、通信、舰/船、智能装备、冶金、石化、港口机械、海洋工程及工矿等多个领域。
电线电缆属传统行业，是我国经济建设重要的配套产业，占据我国电工行业四分之一的产值。在世界范围内，中国电线电缆总产值已超过美国，成为世界上第一大电线电缆生产国。行业整体呈现稳定增长态势，根据《中国电线电缆行业“十三五”发展指导意见》，我国线缆行业规模以上企业数量至十二五末已达4075家。而另一方面，我国电线电缆市场呈现充分竞争态势，目前国内电线电缆生产企业虽然数量众多，但素质参差不齐，生产工艺技术差距较大，小型企业受制于企业规模，多以“作坊式”经营来应对日益剧烈的行业竞争，市场集中度较低。受国内产业结构转型、去产能等政策影响，行业同时也面临较大的转型升级压力。
电线电缆生产企业具有明显的规模经济效应。行业内较大规模的企业具备长期平均成本较低，与供应商的议价能力较强，产品规格齐全等方面的优势。起帆电缆作为上海地区规模最大的电线电缆生产商，目前可实现年产能约150万公里，生产规模在行业内居前;旗下“起帆”商标被上海市工商局列为“第一批上海市重点商标保护名录”;2019年营业收入水平在中国线缆行业百强企业中居前十。但与此同时，起帆电缆对于进口替代类型的高端特种产品销售占比较低，市场份额仍有待提高。
“双轮驱动”业务模式 “以价换量”经营策略
经营方面，起帆电缆的主营业务按产品可分为两类，分别为电力电缆、电气装备用电线电缆，2019年二者营收占比分别为57.85%、42.15%。报告期内，电力电缆营收占比不断提升，而电气装备用电线电缆产品主要以性价比优势抢占市场，以提高产品知名度，营收占比在报告期内呈下降趋势。
制图：金融界上市公司研究院 数据来源：起帆电缆招股书
整体来看，起帆电缆的营收规模与归母净利润在报告期内稳定增长，其中营业收入年复合增长率为28.96%，归母净利润年复合增长率为12.52%。毛利率方面，2018年起帆电缆的整体毛利率出现了较为明显的下滑，主要原因来自于营收结构的变化。上述两大主营产品中电力电缆产品2019年毛利率为10.05%，电气装备用电线电缆产品2019年毛利率为13.36%，后者的毛利率水平在报告期内始终高于前者。而毛利率较低的电力电缆产品营收占比在2018年大幅度提高，从而导致起帆电缆整体毛利率出现下滑。
与行业内可比上市公司2019年部分财务指标对比情况如上，可以看出起帆电缆的规模优势在其中较为明显，但毛利率水平却低于可比上市公司均值。招股书中显示，面对电线电缆行业集中度提升的产业背景，起帆电缆报告期内通过主动调整售价来扩大市场影响力，通过适当让利的经营策略拓展市场，提升市场占有率。
研发投入占比偏低 募资4.5亿元用于产品线建设
研发方面，截至2019年12月31日，起帆电缆研发技术团队共35人，其中教授1人，高级工程师1人，工程师8人，博士1人，硕士2人，本科生22人，本科以上学历研发人员占比为71.43%。研发费用与研发占比在报告期内增长较快，研发费用年复合增长率达到64.75%，但整体研发投入占比在行业内偏低。
募集资金方面，起帆电缆此次公开发行拟募集资金总额为8.46亿元，除3.96亿元用于补充流动资金外，其余4.5亿元全部用于特种电线电缆生产基地建设项目，该项目旨在扩充包括环保电气装备用电线电缆、特种橡套软电缆、光伏电站用电线电缆、新能源汽车用电线电缆、海洋平台用电线电缆等在内的各种电线电缆产品。项目建成后预计年新增净利润1.52亿元，税后内部收益率38.07%。
而在风险方面，电线电缆为国民经济中最大的配套行业之一，下游覆盖广泛，因此受到宏观经济波动的影响较大，本次募集资金扩充产品线项目达成后，若宏观形势发生变化，产能消化不及预期，则会对起帆电缆的整体经营产生不利影响。
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关键词： 上海起帆电缆股份
