上海最大电线电缆商起帆电缆IPO在即
2020-07-27 13:57:18  来源: 金融界  
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本期《产业新股》关注的IPO企业为:上海起帆电缆股份有限公司,申请上市地为上交所主板,保荐机构为海通证券。起帆电缆本次拟公开发行5000万股,占发行后股本比例为12.48%。周桂华、周桂幸和周供华三兄弟直接持有74.44%股权,并通过庆智仓储间接持有2.71%股权,合计持有77.15%股权,是起帆电缆控股股东、实际控制人。

国内领先电线电缆供应商 高端产品进口替代有待加强

起帆电缆主要从事电线电缆研发、生产、销售和服务,目前是上海地区规模最大的电线电缆生产销售企业、全国最大的布电线产品生产和销售商之一。产品主要分为电力电缆和电气装备用电线电缆,两类线缆又细分为普通电缆和特种电缆,广泛应用于电力、家装、轨道交通、建筑工程、新能源、通信、舰/船、智能装备、冶金、石化、港口机械、海洋工程及工矿等多个领域。

电线电缆属传统行业,是我国经济建设重要的配套产业,占据我国电工行业四分之一的产值。在世界范围内,中国电线电缆总产值已超过美国,成为世界上第一大电线电缆生产国。行业整体呈现稳定增长态势,根据《中国电线电缆行业“十三五”发展指导意见》,我国线缆行业规模以上企业数量至十二五末已达4075家。而另一方面,我国电线电缆市场呈现充分竞争态势,目前国内电线电缆生产企业虽然数量众多,但素质参差不齐,生产工艺技术差距较大,小型企业受制于企业规模,多以“作坊式”经营来应对日益剧烈的行业竞争,市场集中度较低。受国内产业结构转型、去产能等政策影响,行业同时也面临较大的转型升级压力。

电线电缆生产企业具有明显的规模经济效应。行业内较大规模的企业具备长期平均成本较低,与供应商的议价能力较强,产品规格齐全等方面的优势。起帆电缆作为上海地区规模最大的电线电缆生产商,目前可实现年产能约150万公里,生产规模在行业内居前;旗下“起帆”商标被上海市工商局列为“第一批上海市重点商标保护名录”;2019年营业收入水平在中国线缆行业百强企业中居前十。但与此同时,起帆电缆对于进口替代类型的高端特种产品销售占比较低,市场份额仍有待提高。

“双轮驱动”业务模式 “以价换量”经营策略

经营方面,起帆电缆的主营业务按产品可分为两类,分别为电力电缆、电气装备用电线电缆,2019年二者营收占比分别为57.85%、42.15%。报告期内,电力电缆营收占比不断提升,而电气装备用电线电缆产品主要以性价比优势抢占市场,以提高产品知名度,营收占比在报告期内呈下降趋势。

制图:金融界上市公司研究院 数据来源:起帆电缆招股书

整体来看,起帆电缆的营收规模与归母净利润在报告期内稳定增长,其中营业收入年复合增长率为28.96%,归母净利润年复合增长率为12.52%。毛利率方面,2018年起帆电缆的整体毛利率出现了较为明显的下滑,主要原因来自于营收结构的变化。上述两大主营产品中电力电缆产品2019年毛利率为10.05%,电气装备用电线电缆产品2019年毛利率为13.36%,后者的毛利率水平在报告期内始终高于前者。而毛利率较低的电力电缆产品营收占比在2018年大幅度提高,从而导致起帆电缆整体毛利率出现下滑。

与行业内可比上市公司2019年部分财务指标对比情况如上,可以看出起帆电缆的规模优势在其中较为明显,但毛利率水平却低于可比上市公司均值。招股书中显示,面对电线电缆行业集中度提升的产业背景,起帆电缆报告期内通过主动调整售价来扩大市场影响力,通过适当让利的经营策略拓展市场,提升市场占有率。

研发投入占比偏低 募资4.5亿元用于产品线建设

研发方面,截至2019年12月31日,起帆电缆研发技术团队共35人,其中教授1人,高级工程师1人,工程师8人,博士1人,硕士2人,本科生22人,本科以上学历研发人员占比为71.43%。研发费用与研发占比在报告期内增长较快,研发费用年复合增长率达到64.75%,但整体研发投入占比在行业内偏低。

募集资金方面,起帆电缆此次公开发行拟募集资金总额为8.46亿元,除3.96亿元用于补充流动资金外,其余4.5亿元全部用于特种电线电缆生产基地建设项目,该项目旨在扩充包括环保电气装备用电线电缆、特种橡套软电缆、光伏电站用电线电缆、新能源汽车用电线电缆、海洋平台用电线电缆等在内的各种电线电缆产品。项目建成后预计年新增净利润1.52亿元,税后内部收益率38.07%。

而在风险方面,电线电缆为国民经济中最大的配套行业之一,下游覆盖广泛,因此受到宏观经济波动的影响较大,本次募集资金扩充产品线项目达成后,若宏观形势发生变化,产能消化不及预期,则会对起帆电缆的整体经营产生不利影响。

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