“辣条一哥”卫龙美味全球控股有限公司(以下简称卫龙)上市终于取得实质性进展。5月12日，卫龙向港交所递交了招股说明书。内部人士表示，卫龙能在辣条行业称霸多年有其自身优势。不过，“不健康”标签难撕、线上渠道短板难补等是其上市绕不过的坎，卫龙的业绩增长能否持续值得关注。
卫龙冲击IPO 靠年轻人“吃”出来的业绩
5月12日，卫龙向港交所递交了招股说明书，上市计划取得了实质性进展，“辣条一哥”终于揭下了神秘面纱。
据了解，早在2018年，市场上就有卫龙上市的传闻流出，但卫龙董事长刘卫平一直对此三缄其口;2020年年初，刘卫平改口称，公司上市计划正在逐步推进;同年11月，市场又传闻卫龙在与中金公司、摩根士丹利、瑞银合作，打算今年上半年在港交所敲钟。
近日，卫龙刚完成由CPE源峰(中信产业基金)、高瓴资本联合领投的35.6亿元A轮战略融资，腾讯投资、云锋基金、红杉资本、天壹资本、厚生资本、海松资本等机构联合入股。
成立于1999年的卫龙是不折不扣的“辣条一哥”。根据咨询公司弗若斯特沙利文的报告，我国辣味休闲食品市场相对分散，按零售额计算，2020年前五大参与者的市场占有率为10.7%，其中卫龙市场排名第一，市场份额为5.7%。
招股书显示，2018年-2020年，卫龙营收分别为27.52亿元、33.85亿元、41.2亿元;同期净利润分别为4.76亿元、6.58亿元、8.19亿元，呈逐年增长趋势。不过，这一数据离2020年合作伙伴大会上刘卫平定下的“2020年实现72亿元营收目标”还有很大差距。
值得注意的是，卫龙41.2亿元的收入多是年轻人“吃”出来的。招股书显示，据弗若斯特沙利文的报告，该公司95%的消费者年龄在35岁以下，55%的消费者年龄在25岁以下。
食品安全隐忧尚在 “不健康”标签难撕
作为“辣条一哥”，卫龙拥有众多粉丝，但仍难摆脱辣条产品本身“不健康”的标签，这或是其冲击上市的一大“拦路虎”。
招股书显示，2020年卫龙的产品结构中，调味面制品收入占比为65.3%。可见，卫龙主要收入来源仍是辣条产品。而从卫龙辣条配料表可见，配料包含食用香精、纽甜、红曲红、三氯蔗糖等多种添加剂。
中国农业大学食品科学与营养工程学院副教授朱毅向中国商报记者介绍，卫龙配料表中的添加剂确实很多，但这些添加剂都是合法添加的。本来辣条就不属于健康食品，包含大量添加剂也在意料之中。
实际上，除了“不健康”标签难撕外，食品安全也是其难以绕过的障碍，包括卫龙在内的辣条产品经常登上食品抽检黑名单。例如，2018年9月，湖北省市场监督管理局(原湖北省食药监局)发布卫龙等品牌辣条抽检不合格的公告。
从行业看，2005年，央视曝光湖南省平江县一家辣条食品厂的安全问题，让整个行业暴露在镁光灯下;2019年，央视“3·15”晚会再次曝光了两家湖南辣条企业的卫生问题。
九德咨询公司创始人徐雄俊对中国商报记者表示，食品安全风险、“不健康”标签无疑是卫龙上市路上最大的隐患。快消品行业分析师朱丹蓬也对记者表示，辣条行业有约500亿元的市场规模，行业中有很多山寨产品，拉低了行业的产业结构，加剧了行业乱象。
线上短板难补 一二线市场难入
一位消费品行业的投资经理王瑶(化名)对中国商报记者透露，我国辣条行业乱象较多，且技术门槛较低，卫龙能保持多年行业老大，说明其自身产品有一定差异性，且渠道深耕较好。
卫龙也在招股书中表示，公司拥有深入下沉我国市场的全国性经销网络。截至2020年年底，公司与超过1900名经销商合作，覆盖超过57万个零售终端。
不过，其线上渠道却是一大短板。招股书显示，2018年-2020年，卫龙线上渠道实现收入在营收中的占比分别为8.4%、7.4%、9.3%。分析人士认为，目前休闲零食市场竞争激烈，拥有线上线下整合能力的企业护城河更加稳固，三只松鼠和来伊份都是因渠道短板限制自身发展。
深圳中为智研咨询有限公司研究员陆丰对中国商报记者表示，当前各大零食品牌在电商领域的布局已经形成了比较稳定的竞争格局，卫龙抢占市场份额难度不小。朱丹蓬也表示，当前电商领域获客成本越来越高，卫龙补齐线上短板压力很大。
此外，卫龙主打的线下渠道也以下沉市场为主，从下向上发展仍有不小的压力。招股书显示，截至2020年年底，该公司覆盖的零售终端中，约70%来自于下沉市场。
王瑶对中国商报记者坦言，当前我国消费品在一二线市场和三四线市场出现明显分化，以下沉市场销售为主的卫龙想进入一二线市场难度很大。朱丹蓬也认为，快消品从上往下走相对容易，而从下往上走则很难。
更值得关注的是，中国商报记者发现，2018年-2020年，卫龙销量分别为17.88吨、20.88吨、23.13吨，同期产量(公司四大工厂产量之和)分别为16.91吨、19.59吨、21.18吨，连续三年产量均低于销量。一位消费品行业人士对中国商报记者透露，产量连续低于销量可能是存在其他工厂代加工，也可能是2018年之前公司销量低于产量，如今在销售之前的量。
零食行业竞争激烈 卫龙业绩可持续性存疑
尤为值得关注的是，我国休闲零食行业竞争已非常激烈，依靠辣条崛起的卫龙未来业绩增长能否持续是个大大的问号。
卫龙在公告中表示，公司面临的一大风险是“我国休闲食品行业(具体辣味休闲食品行业)部分竞争对手可能拥有更悠久的业务历史，其财务、研发及其他资源也可能远远超越我们。此外，我们的竞争对手还包括多种独立地方运营商”。
朱丹蓬认为，卫龙未来若只依赖辣条单一产品风险很高。对卫龙而言，最好的出路是扩大产品范围，开发其他零食品类。这样一来，卫龙则难免与三只松鼠等零食品牌直面竞争。而当前零食市场同质化严重，竞争已非常激烈，卫龙需要寻求破局。
陆丰则对中国商报记者表示，三只松鼠等零食品牌受消费者青睐，是卫龙的强劲对手。反观卫龙，目前缺乏足够的产品线组合，进入其他休闲零食领域时很难得到消费者认同，这对卫龙而言是致命的。如果卫龙不能解决这一问题，其市场份额将会被三只松鼠等品牌蚕食。此外，卫龙品牌形象较低，高端化与精致个性化不足，这也是影响其可持续发展的重要因素。
除此之外，很多零食品牌上市之前都备受资本青睐，但上市之后却出现业绩、股价等一路下滑的情况。例如，2020年9月，三只松鼠部分限售股解禁后接连迎来多个大股东减持，致使其半年多时间股价腰斩，市值缩水一半;今年2月，良品铺子限售股解禁后同样迎来部分股东的套现离场。不知道目前刚获得一轮融资的卫龙上市后表现如何。
王瑶坦言，高瓴资本等看中卫龙有其理由，但目前卫龙近700亿元的估值确实太高了。
